但好景不长狗子28APP，石药集团在恩必普等核心产品带动下实现阶段性增长后，近年来面临多重挑战。

而石药集团则因创新药研发投入高企，以及港股医药板块低迷遭遇估值压制。随后几年，在集采冲击加剧和创新药商业化进度滞后等影响下，石药集团股价从2021年时的11港元高点，一度跌至2024年时的5.4港元附近。

在发展初期，石药集团专注于生产维生素C、抗生素等化学原料药和普药，成为国内最大的原料药生产基地之一。但这种以低成本、规模化生产为核心的商业模式，却面临着利润率低、产品同质化严重的问题。

这一非常规动作，暴露了多重压力下的战略焦虑。一方面，石药集团2025年Q1营收同比下降超20%，业绩压力亟需对冲；另一方面，恩必普专利到期后缺乏接棒品种，转型阵痛迫使管理层通过高调BD释放信心。

同期，以岭药业股价却下跌了5.84%，最新市值为242.4亿元。按吴以岭家族54.98%的合计持股比例估算，其持股市值约133亿元。随着2025年二级市场这两只股票的此消彼长，蔡东晨当前个人财富已超过吴以岭家族。若未来几个月无意外，蔡东晨大概率将重夺石家庄首富之位。

虽然公告并未披露具体的首付款、里程碑款以及销售分成等核心信息，但结合近期三生制药与辉瑞达成的12.5亿美元创纪录首付款及60.5亿美元总合作款（详见《三生制药430亿“卖子”辉瑞，股价提前大涨》）进行推测，外界认为这次石药集团有望获得6-8亿美元（约合人民币43.09亿-57.45亿）的首付款，这几乎相当于其2024年全年的净利润。

坚持创新终获回报

创新药终于要商业化了

内外交困之下，石药集团股价从2021年时11港元的高点持续下挫，至2025年1月盘中最低触及4.17港元，区间跌幅超六成。伴随公司市值缩水，实控人蔡东晨的个人财富也锐减，最终被以岭药业吴以岭家族反超，后者2022-2024年连续三年稳居石家庄首富宝座。

2022年，石药集团实控人蔡东晨从石家庄首富宝座上跌落，胡润富豪榜显示其财富缩水至220亿元，相较2021年减少了25亿元。彼时，超越蔡东晨的是以岭药业创始人吴以岭，后者以230亿元财富登顶石家庄新首富。

截图来源于东方财富狗子28APP

针对如何应对集采，以及BD合作透支核心管线后如何维持商业化转化能力等问题，源媒汇向石药集团官网的投资者联系邮箱发送了问询函，截至发稿未获回复。

2025年5月末，石药集团发布公告称，其正在与独立第三方推进总额达50亿美元的BD合作，涉及包括EGFR-ADC等多个药物项目授权。该合作预计将在6月完成。这也意味着，石药集团的创新药管线终于要商业化了。

首先是带量采购政策，导致石药集团多款产品价格大幅下降。例如白蛋白紫杉醇降价近七成；津优力价格下调约六成；多美素累计降价超九成；玄宁因未中标第八批国家集采，失去医院渠道。此外，抗生素与功能食品需求回落叠加价格下跌，进一步拖累了公司营收。

在每年数十亿元的研发费用支撑下，石药集团构建了涵盖130余个品种的庞大创新药管线，广泛覆盖小分子药物、大分子生物药、抗体偶联药物（ADC）等前沿医药领域。然而，彼时这一“豪赌式”投入尚未转化为真正的商业化接力——在研项目中，处于临床III期及以上的仅20余个，且多数聚焦肿瘤、神经系统等存量竞争领域。

除了集采压力和核心产品面临的仿制药竞争以外，石药集团被诟病的另一个地方，就是创新药研发投入高企，且与产出不匹配。

在多重因素作用下，石药集团的业绩遭遇下行压力：2023年营收增速骤降至1.7%，净利润更同比下滑至58.73亿元。进入2024年后，这一颓势不仅未能扭转，反而进一步加剧。当年营收减少至290亿元，净利润更是跌至43.28亿元。

不过，不同于药企BD交易常规的“完成即披露”原则，石药集团此次在交易尚未签署最终协议时提前“剧透”潜在BD合作，实属行业罕见操作。

有望夺回石家庄首富位置

石药集团的前身是河北制药厂。蔡东晨1984年上任厂长后，开启了一场战略性的整合行动，将石家庄的其他几家老牌药厂——一药、二药、四药纳入麾下，合并成立了“石家庄制药集团”。此举有效解决了资源分散的问题，并为石药集团后续在香港成功上市铺平了道路。

吴以岭的成功，主要源于连花清瘟这一中成药在新冠疫情中的销售井喷，推动以岭药业营收爆发式增长，进而带动了公司股价和吴以岭家族财富上涨。

石药集团近年来在研发投入上持续加码，2023年研发费用高达48.3亿元。即便在营收有所下滑的2024年，其研发费用仍逆势增长至51.91亿元，研发费用率攀升至17.89%。尽管石药集团的研发投入强度接近跨国药企，但研发投入并未带动利润的增长。

蔡东晨虽然有望凭借这次的50亿美元大额BD合作，拿回石家庄首富宝座，但透支未来换取当下估值上涨，仍难掩石药集团管线同质化竞争，以及内生创新乏力的深层危机。

另外值得一提的是，石药集团此次BD合作药物的研发进度和商业化进程不仅仍存风险，还透支了ADC等核心管线的海外权益，若未来3-5年无法通过自研或新合作补充后续管线，可能陷入“卖断式发展”的恶性循环。

为了解决这一问题，蔡东晨于1999年力排众议，斥资5000万元，从中国医学科学院手中收购恩必普项目技术，并开启了长达数年的转型之旅。

文 | 源媒汇，作者 | 胡青木，编辑 | 苏淮

此后几年，由于销售额仍较低，在扣除研发摊销和市场推广费用后，更是导致该药物连续亏损，一度面临股东质疑。尽管如此，蔡东晨仍未放弃。

截图来源于公司公告

此消彼长之下，蔡东晨的个人财富大幅缩水，从2021年的245亿元跌至2024年的165亿元，短短3年间蒸发了80亿元。与此同时，吴以岭家族的财富虽在市场波动中有所起伏，但始终稳定在190亿元以上。凭借这一优势，吴以岭家族在2022-2024年连续蝉联石家庄首富。

尽管石药集团并未披露合作方是谁，但相关公告发布后，一下子就点燃了二级市场的热情，公司股价一度上冲至8.46港元，创下近两年高点。

然而，根据石药集团最新披露的BD（商务拓展）合作动向以及股价波动，蔡东晨重返石家庄首富之位已现端倪。

文 | 源媒汇，作者 | 胡青木，编辑 | 苏淮

石家庄前首富，又杀回来了。

恩必普的主治适应症是轻、中度急性缺血性脑卒中。在药品获批上市以前，石药集团累计研发投入约3.5亿元，但由于医院渠道拓展缓慢、市场认知度低等原因，导致其2005年上市首年销售额仅300万元。

而今，沉寂许久的石药集团，终于迎来了一个好消息。

更为严峻的是，作为石药集团的核心产品，恩必普的核心专利已陆续到期。尽管有部分专利通过技术改进延长，但丽珠集团、复星医药等企业已通过技术规避申报仿制药，预计将对石药集团的市场份额构成直接威胁。随着专利到期窗口临近，仿制药竞争压力将显著加剧。

多年坚持下，这种战略定力终获回报。2014年恩必普销售额突破10亿元，2017年纳入医保，2019年销售额飙升至55亿元，约占石药集团创新药业务收入的四成，是绝对的核心产品。

恩必普销售额大涨，直接推动石药集团在2020年市值达到1100亿港元，也让持股23%的蔡东晨在那一年成为了石家庄首富。

2024年胡润百富榜，上榜企业家财富计算的截止日期为2024年8月30日。经过2025年一轮上涨狗子28APP，截至2025年6月5日收盘，石药集团股价较截止日期上涨71.99%，最新市值达905.3亿港元。按蔡东晨24.54%的持股比例粗略计算，其持股市值约203亿元人民币。